（木舟/文）近日，团贷网发表公告称，由民生资本领投18亿的新一轮融资已圆满结束，相关工商变更也已完成。此次融资团贷网母公司派生科技集团股份有限公司的投前估值为100亿元人民币，投后估值为118亿元人民币。为了证明融资金额和估值没有“注水”，团贷网罕见的对外公布了此次融资的正式文件截图作为证明。网贷天眼小编也是大开眼界，不得不感叹，团贷网真是耿直BOY。

这两年，P2P行业融资事件此起彼伏，融资金额也是屡创新高。此外，今年开始，一大波经历过数轮融资后的P2P平台开始筹划赴海外上市。这也让外界好奇，这些行业佼佼者在资本市场上到底估值几何？

为了对网贷平台进行估值研究，网贷天眼选取了A股、美国、港股上市公司、风投投资或直接控制的15家平台做样本，对其最新一轮融资估值进行梳理，并根据公开资料分析其估值依据。

不过，由于融资平台往往只是简单公布一下融资金额，对于融资估值，估值依据，以及融资后股权结构等核心信息都语焉不详。因此，本文只能尽量在目前所搜集到的公开资料基础上做客观评估。

P2P平台如何估值？

P2P平台的估值是个普遍性难题。即便对专业投资机构来说，如何对P2P估值也存在一定争议。通常来说，一个平台的真实估值可以参考以下几项主要因素：盈利状况，待收余额、产品类别、投资人数、核心团队背景、运营时间等，而最核心的又是盈利状况、待收余额、投资人数、团队背景这三项。

网贷天眼简单总结了一下业内常用的几种估值方法。

一、直接评估法

直接法类似于传统资本市场上的估值方法，即主要按市盈率估值来评估平台的真实价值。市盈率主要涉及到平台年度净利润指标。一般来说，对于具有一定规模、且步入发展稳定期的平台，PE在15-20倍之间为正常水平，15倍以下为价值低估，高于25倍可能具有一定泡沫。

但众所周知，P2P行业过去几年一直处于烧钱扩张阶段，实现盈利的屈指可数。最近，中国互金协会信息披露平台公布了25家P2P平台的审计报告，其中只有8家2016年实现盈利，净利润在4000万以上的仅有4家，微贷网以3.25亿的年度净利润居首。

因此，纯粹按市盈率估值，绝大多数P2P平台都会遭到低估。比如，ppmoney2016年净利润4300万，按30倍PE估值，也才12.9亿；翼龙贷460万净利润，按30倍PE，不到1.5亿。这显然远远低于这些平台的真实价值。

目前唯一按类市盈率法进行估值的是微贷网。2017年6月22日，深交所上市公司汉鼎宇佑发布公告，以3.47亿元的价格增持微贷网6.66%的股权。交易完成后，汉鼎金服对微贷网的持股比例将从原来的12.38%提升至19.04%，成为其第二大股东。

此次交易中，评估机构按照收益现值法评估的微贷网全部权益价值为522522.00万元，相较于微贷网账面权益增值率高达758.26%。

收益现值法又被称为收益还原法、收益资本金化法，是指通过估算被评估资产的未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种评估方法。

不过，即使按净利润估算，微贷网此次交易的PE也只有16倍。对互金标的来说，应该是正常偏低的估值。

二、市销率估值法

市销率（PS），等于企业股权价值与年销售收入的比值（每股价格/每股销售收入），简单说就是，市销率=企业总市值/销售收入。比如，某P2P平台2016年营收1亿人民币，如果估值20亿，则市销率就是20倍。

这方面可供参考的一个例子是，2015年8月，A股上市公司昆仑万维宣布投资互联网金融公司银客网，以2000万美元以取得银客网增资完成后 20.00%的股权，由此计算，银客网的估值为1亿美元。根据公告，2015年1季度银客网营收为800万元人民币，全年预计营收3200万元人民币。由此可以算出，其市销率约为21倍。

三、间接评估法

间接评估法也叫市场比较法，这里主要是指在新兴互联网行业中，由于缺少可供借鉴的、规范化的估值模型，而在同行业中选取标杆企业作为参照物，对标的企业进行估值的一种方法。

例如，美国上市的宜人贷2016年利润超过11亿人民币，贷款余额208亿人民币，目前的市值为130亿人民币。那么，和宜人贷规模接近，盈利能力低于宜人贷的P2P平台估值就应该在130亿以内，超过这一估值显然就具有明显泡沫。

再比如，同样在美国上市的信而富定位为纯网贷信息中介，2016年其亏损为2.25亿人民币，年度促成借贷金额约71.8亿人民币，目前其市值不到30亿人民币。由此可以判断，和信而富业务规模接近，营收来源类似，且仍处于扩张期的平台估值在30亿左右是比较合理的。

在本文中，网贷天眼综合考虑了以上几种估值方法，同时结合现有资料，在统计时主要采用了PE估值法、待收余额估值法以及用户价值估值法，对15家P2P平台进行了估值评估。

1、华闻传媒PE超400倍

在用PE法对平台进行估值时， 受资料局限，网贷天眼采用的平台估值数据为平台最后一轮融资时的估值，盈利数据为2016年平台净利润。考虑到部分平台最后一轮融资时间已经超过半年甚至一年，平台融资时估值与目前相比差距较大，因此其PE仅供参考。

PE估值表格显示，剔除掉2016年之前融资、且目前无公开估值信息的5家平台，另外10家平台2016年PE最高是团贷网，为738倍，其次是华闻传媒，为432倍。

不过，团贷网负责人向网贷天眼表示，6月份的融资估值为团贷网母公司派生科技集团股份有限公司的实际估值，而在互金协会信息披露平台公布的审计报告中的1598万元利润仅是P2P平台2016年的净利润，未包含集团其他分支的利润情况。团贷网负责人称，派生集团2016年的净利润约2亿。据此计算的话，团贷网集团此次估值对应2016年净利润实际为59倍。考虑到团贷网的业务规模和后期爆发力，这一估值较为合理。

此外，奥马电器旗下的好贷宝估值最低，对应2016年净利润只有11倍PE。宜人贷和陆金服分别是12倍和25倍。去年净利润最高的P2P平台微贷网的PE是16倍。

2、团贷网融资采用了待收余额估值？

换用待收余额估值法（见下表），我们用平台最新估值和待收余额相比，两者之间的比率越高，说明平台估值参考待收余额的可能性就越大。相反，两者比率越低，说明待收余额在平台估值过程中的权重越低。

从图表中可知，团贷网最新估值118亿，而待收余额也是118亿，两者比率为100%，非常巧合。考虑到团贷前不久刚完成融资，有很大可能投资机构在估值时参考了平台待收余额这一指标。

另外，估值与待收余额最接近的还有陆金所，为87%，其次是宜人贷66%，最低的是和信贷，只有15%。

3、陆金所注册用户最值钱

用户价值估值法通常用于对互联网企业的估值。我们在统计时用平台估值除以平台注册用户数，得出的数据越高，说明单个客户价值越大；数据越低，说明单个客户价值越低。

从下方图表中可知，单个客户价值高于1000元的有8家平台，6家平台单个客户价值低于500元，一家平台因没有公布注册人数而无法计算相关数据。

单个用户价值最高的是陆金所，高达4510元人民币，其次是抱财网3110/人，好贷宝2716元/人。客户价值最低的是铜掌柜，仅为28元。

平台估值案例解读：

1、赴美上市12倍PE是合理还是被收割？

谈到P2P估值，就不能不提两家公司：宜人贷和信而富。前者是国内第一家赴美上市的P2P公司，后者则是2017年第一家，也是继宜人贷之后第二家在纽交所上市的P2P公司。这两家在美国纽交所上市的平台或许能更客观的反映P2P的估值水平。

2015年12月19日，宜人贷在美国纽交所上市。上市开盘价为10美元， 与发行价一致。宜人贷总股本为1.17亿普通股（5850万股ADS），此次共发行750万股ADS (1ADS=2股普通股)，融资7500万美元。按照开盘价格计算，其市值为5.85亿美元（约合40亿人民币）。

今年4月28日，P2P平台信而富紧随宜人贷，成功在美国纽交所宣布挂牌上市， 成为P2P行业第二家“吃螃蟹者”。信而富（NYSE:XRF）总股本6187万股ADS，首次公开发行1000万股ADS，约占总股本的15.8%，发行价6.0美元，募资6000万美元。

按照发行价计算，信而富上市当日市值3.7亿美元（25亿人民币）。

上市当然是值得庆祝的事。但是，如果估值达不到、甚至远远低于预期呢？信而富就遭遇了这样的尴尬。

2017年4月28日傍晚，信而富CFO沈筠卿在纽约华尔街附近的一家餐厅里，当着众人的面大哭了一场，当天上午信而富正式登陆纽交所实现IPO。

2016年底信而富融资2000万美元时，公司估值已高达10亿美元，此次IPO后市值腰斩一半还多，这让信而富CEO王征宇难以接受。他自己为公司辛辛苦苦操劳了17年，最终却被资本市场收割了。王征宇发狠说，“如果你软弱，做不出业绩，连资本市场都欺负你。”

王征宇说对了，宜人贷上市后股价的表现就印证了资本市场的无情逻辑。从2016年2月下旬开始，宜人贷股价一路上扬，到8月11日，股价最高达到42美元，市值达到17.9亿美元。与上市后最低价3.35美元相比，半年时间涨了10倍多。

当然，伴随宜人贷股价一路飙升的，是宜人贷的业绩快速爆发。2016年上半年，宜人贷净利润5900万美元，已经接近2015年全年。2016年，宜人贷实现净利润11亿人民币。截止2017年7月21日，宜人贷的股价为34.79美元，市盈率12倍。

另一边，信而富的股价上市后一度跌破发行价，最低5.6美元，近日在宜人贷大涨带动下，缓慢上涨至7美元左右。股价直接反映的是业绩。信而富一季度报告显示，公司净亏损1490万美元，较去年同期增长46.1%。这意味着，信而富还处于大规模投入期，距离盈利平衡点尚有一段距离。可以预见，在未来一段时间内，资本市场还要继续在股价上“欺负”信而富。

2、陆金所：未上市已经25倍PE

2016年1月18日，陆金所正式对外宣布完成12.16亿美元融资，融资完成后，陆金所估值达到185亿美元（约合1300亿元人民币）。

陆金所没有公布估值报告。网贷天眼查询中国平安2016年年报发现， 2016年陆金所零售端交易量1.5万亿，同比增长137.5%，期末零售端资产管理规模达4383亿，净利润为52亿。由此估算，其估值为2016年的25倍PE。考虑到陆金所强劲的增长速度和公司背景，25倍PE也算合理。

3、翼龙贷：合理估值应为80亿—90亿人民币

2015年6月29日，翼龙贷董事长王思聪首次公开披露，联想控股以9亿元的价格收购了翼龙贷64%的股权。双方签署了融资协议：第一轮出让33%的股权，第二轮出让31%，两轮交易要在15个月之内完成履约。王思聪当时表示，已完成第一步，第二轮尚未开始。按照这一收购价计算，翼龙贷当时估值约14亿元。

而在香港上市的联想控股公布的2016年的财报显示，联想控股持有翼龙贷33%的股份。这意味着，联想控股并未按照协议进一步收购翼龙贷31%的股权，至于具体原因为何，联想控股没有在年报中透露。

不过，年报显示，翼龙贷由于优先股公允价值影响给联想控股带来相关收益4.33亿元人民币。

此外，联想控股还公布了翼龙贷的营运数据，截至2016年12月31日，翼龙贷在全国约200个城市设立运营中心，覆盖近1200个区县。平台注册用户约460 万人，相比2015年增长65%。2016年，翼龙贷完成17.4万笔网络借贷服务，撮合债权交易人民币121.3亿元， 相比2015年增长23%。其中，三农信用类债权交易人民币108亿元，占比89%。

如果用比较法估值的话，翼龙贷无论是待收规模略高于团贷网，注册人数和投资人数比团贷网少30%左右，此外，两家平台都处于扭亏为盈的关键节点上，未来几年，两家平台有望迎来盈利爆发期。因此，我们认为，翼龙贷的估值在80亿—90亿左右是合理的。

4、投哪网：首家以待收余额法估值

2015年4月，大金重工在投资投哪网过程中特意发布一则公告，对投哪网的估值方法进行了说明。这也是在投资P2P平台的上市公司中，唯一一家公开对标的投资估值做出正式说明的。

大金重工在公告中表示，目前，P2P 行业常用的估值方法有理财人待收余额法、市场比较法等。旺金金融上轮和本轮融资均采用了理财人待收余额法为主，市场比较法为辅的估值方法，即以融资前最近一期的理财人待收余额作为主要估值依据，并参考市场同类企业估值水平确定投前估值。旺金金融上轮融资时，其最近一期平台理财人待收余额约为 1.4 亿元，广发信德投资管理有限公司按投前估值约 1.4 亿元对其进行了增资。截至 2015 年 3 月，旺金金融理财人待收余额为 10.2 亿元（截至目前平台理财人待收余额已超过 12 亿元），经双方协商，本轮融资估值主要沿用上轮融资估值方法，并参考了同期同行业公司的估值水平，另外也综合考虑了平台交易额、注册用户数等 P2P 企业的核心指标，确定投前估值为 11.25亿元。

5、和信贷：不满估值抛弃上市公司

2015年6月，A股上市公司盛达矿业与和信贷签署增资扩股协议。按照协议，盛达矿业对和信贷投资总额为27501万元，投资完成后，盛达矿业将持有和信贷55%股权，由此估算，此轮融资平台估值约5亿元人民币。

不过，当年9月份，盛达矿业发布公告称，变更对P2P平台和信贷的投资金额，由2.75亿元更改为2500万元，股份占比由55%减至5%。据报道，双方投资额缩水的另一原因是对估值认知不同，在互联网金融指导意见出台后，和信贷创始人安晓博对平台发展信心剧增，认为5亿的估值“太便宜”。

2016年10月10日，盛达矿业公告称，拟以3060万元全部转让持有的和信电子商务有限公司与和信金融信息服务（北京）有限公司各5%的股权，并签订《股权转让协议》。本次股权转让后，盛达矿业获得投资收益560万元，收益率22.4%。由此计算，盛达矿业退出时对和信贷的估值为6.12亿元人民币。

和信电子商务有限公司2016年年度报告显示，盛达矿业股份有限公司已于2016年9月20日退出了股东名单。工商变更信息显示，接手者是一名叫翟晓彬的自然人。

巧合的是，2016年10月，和信贷宣布完成3000万美元B轮融资，融资方为美国Dragon gate投资基金和Long Harvest基金。这轮融资和盛达矿业的退出时间重叠，交易金额都是3000万，只不过一个单位是人民币，一个是美元。而截至2017年6月，和信贷的工商信息未出现新的变更记录，新投资方尚未进入股东名单。

据了解，Dragon gate投资基金是一家专门协助中资机构进入全球资本市场，并为已经在美国上市的中国公司构建投资者关系的金融服务公司。亦有消息称，通过此次融资，和信贷同步启动了赴美国纳斯达克上市的步伐。

6、鑫合汇：和上市公司对赌3年利润6.3亿

2016年12月，美都金控以7.14亿元增资及收购鑫合汇34%股份，成为鑫合汇第二大股东。由此计算，此次融资双方确定的平台估值为21.3亿。此外，双方协议中约定了业绩对赌条款，鑫合汇承诺2017年、2018年和2019年实现经审计的净利润不低于人民币1.19亿元、1.96亿元和3.15亿元，3年共计净利润6.3亿元。按此计算，21.3亿的估值相当于2017年、2018年的18倍和11倍，估值在合理区间内。

不过，根据公告，鑫合汇2015年营业收入3149万元，亏损8398万余元；2016年截止6月底，营业收入8826余元，亏损424万余元。可以看出，2016年鑫合汇亏损金额已经大幅减少，已基本接近盈利平衡点。

7、草根投资：一年内估值翻50倍

2017年2月21日，杭州互联网金融平台草根投资宣布获得深交所上市公司华闻传媒投资的C轮融资。

草根投资宣布获华闻传媒旗下创投公司1亿元C轮融资，增资后持有草根投资1.0286%股权，据此计算，草根投资估值97.219亿元。

而公开信息显示，草根投资的股值在一年的时间内翻了50倍。2016年6月24日，顺应投资以824.75万元获草根网络5%的股权，则可算出草根网络的估值仅仅为1.6495亿元。

 由于草根投资没有公布待收金额，我们只能从交易总额、注册人数和投资人数上与其他平台进行比较。截至2017年7月，草根投资累计成交量为588亿，注册用户800万，投资用户40万。2016年净利润2000万左右（根据2016年前三季度预估得出）。草根投资的整体规模接近翼龙贷和团贷网，其近100亿的估值具有一定合理性。